基金仓位太高 A股后市“悬”了?88魔咒或已失效 这一关键因素被忽视

时间:2020年07月29日 08:55:04 中财网
  因港股仓位纳入基金,以及买错股票才是最大风险的理念普及,88魔咒或已失效。

  根据基金二季报的仓位数据显示,权益类基金的平均仓位已达到89%,更有超过840只基金的股票仓位超过90%,这引起了A股市场对仓位88魔咒的担忧。

  不过,券商中国记者注意到,市场可能忽视了一个重要的细节,即当前基金主流产品已不能称为“A股基金”,越来越多的基金产品都设置了港股仓位,这不同于2014年以前的基金产品。根据主要基金经理的持仓发现,许多基金的仓位虽然高达90%,但相当比例投给了港股,实际上配给A股的仓位不足70%甚至不足60%。

  此外,随着A股越来越多的呈现个股主导的结构性行情,基金高仓位运作已是常态化现象,许多基金经理强调,A股投资最大的风险来自于买错股票,而非高仓位。

  基金仓位高达9成,市场将跌?

  基金二季报的统计数据显示,权益类基金平均仓位与2020年1季度相比上升2.55%,为89.47%。更有超过840只权益类基金的股票仓位超过90%。此外,其中主动配置股票型仓位上升1.80%,为90.71%;偏股混合型仓位上升3.29%,为88.24%。

  所谓“88魔咒”就是指,当基金的仓位水平达到88%左右的时候,A股市场往往会出现大跌,基金仓位成了股市的“反向指标”,其核心意义在于基金仓位达到一个顶峰后,继续加仓股票的空间变小,减仓空间变大,下跌概率变大。

  券商中国记者注意到,88魔咒在2012年以前的市场中,颇有参考意义。2009年“88魔咒”发生过两次,分别是2009年7月和11月,当时股市出现两次大跌,按照渤海证券的仓位监测,两次下跌时,股票型基金平均股票仓位在88%附近。2011年4月中旬,股票型基金仓位上升至88%,同期大盘创出了3067阶段性高点。之后,股市出现大幅调整的格局。2012年3月初,当时股票型与混合型开放式基金的平均仓位水平逼近88%,同样也导致市场的下跌。

  但从2013年初开始,88魔咒似乎就开始逐步失效了,因为基金经理注意到市场的结构性特点非常明显,即低仓位如果买错了,也可能在2013年亏损,高仓位如果买对了,也不用担心指数下跌,因为结构性的个股非常强势。

  国信证券数据显示,截至2013年2月9日,普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的仓位估算值分别为90.12%、82.25%和87.73%。但从2013年开始,A股的中小板和创业板的表现极为强劲。

  结果2013年的上证指数下跌了大约7%,但是接近满仓运作的基金,却赚的盆满钵满。

  数据显示,中邮战略新兴产业基金在2013年的净值增长达到80.38%,长盛电子信息产业基金当年的净值增长率也达到74.26%,银河主题策略基金当年回报为73.51%、景顺长城内需增长基金2013年的净值增长率为70.41%。

  券商中国记者注意到,2013年的基金业绩冠军,中邮战略新兴产业基金,在指数下跌的过程中,一直坚持高仓位运作,而且股票仓位的比例,在当时也达到了88%。

  最大风险是买错股票而非仓位太高
  由于A股越来越多的指向优质个股的投资,基金高仓位对市场的参考意义实际上早已减弱。

  鹏华基金权益投资总监冀洪涛在一次媒体交流会上曾评价仓位意义已经淡化,他当时指出有多个指数下跌的年份,如果高仓位运作,只要看准方向,收益率会很高,如果股票配置错了,即便仓位很低,也避免不了亏损。

  安信基金聂世林也强调仓位效果正在减弱。他向券商中国记者指出,仓位的波动取决于对市场大势的判断,但是无论是价值投资、趋势投资还是技术分析,长期能通过及时减仓来回避系统风险的,凤毛麟角。对于绝大多数人而言,从长期效果来看都是在做无用功。

  因此,在聂世林看来,由于A股市场的风格切换较为频繁,价值、成长经常切换,不少基金经理在组合构建过程中,会有意识的控制不同板块之间的相关性。如果基金经理已经通过适当的分散来降低整体组合的波动,即便对于非常看好的板块也会设置20%的仓位上限,从短期看,会牺牲组合的进攻性,但从长期而言,这种持股策略在市场预期和行情变化中,不至于出现大起大落。

  言下之意即,当前基金经理高达88%以上的高仓位,更多的来自于基金经理的个股选择,即当公募基金经理的策略主要针对个股选择时,高仓位已不代表基金经理对后市指数的判断,而更多的指向基金经理个人对具体股票的判断。

  进一步扩展开来,这也是为什么牛散,长期以90%的仓位持有一只股票。但这不等于这些牛散认为指数会持续牛市。事实上,券商中国记者了解的许多牛散,即便在2016、2017、2018年、2019年、2020年都是满仓操作,以上五牛时间只持有一只股票,且基本上没有换手。

  虽然期间指数出现过山车,但这不妨碍看好具体某只股票的牛散,通过满仓操作,获得数倍甚至十倍的收益。

  高毅资产的明星基金经理冯柳也是高仓位的信仰者。

  “投资最大的风险就是在牛市里买入低质量的股票,熊市的损失其实都是牛市中埋下的。”他曾告诉券商中国记者,在操作策略上不会使用择时以及波段操作,甚至看到了市场可能出现的下跌,也不会回避下跌。

  他向记者强调,投资最大的风险来自于股票本身而不是仓位,做擅长领域里的投资,用好的价格买入好的企业,这本身就是最好的风险控制。有时候,耐心地应对多变的市场,坦然地面对波动与考验,放弃躲避市场的大幅度下跌,这样的操作策略虽然不够完美,却可以令人放弃贪念,降低投资的复杂度,并限制恐惧带来的错误行为。

  主流基金A股仓位不足70%
  除了基金经理越来越多的注重个股机会,淡化指数,由此使得基金经理的仓位越来越高,高仓位逐步常态化。另一方面,88魔咒不合时宜的另一主要因素,还在于越来越多的混合型基金,都设置了港股仓位,这与2014年之前基金产品主投A股的特点完全不同。

  88魔咒原指基金的A股股票仓位达到88%甚至更高,但现实的问题是,随着现在的基金越来越多的已非传统意义上的A股基金,而是A股和港股混投的基金,这是当前市场的新特点,这一细节,被市场忽视了。

  券商中国记者注意到,今年以来新发的基金产品,大多都设计了港股投资的仓位, 统计显示,今年以来权益基金募集规模突破7700亿元,超过2015年全年的7691亿元,创下历史同期最高纪录。而在上述7700亿权益类基金中,有相当比例的基金产品,允许投资港股比例最多达股票仓位的50%。

  无论是最近的爆款南方核心成长基金,抑或是吸引1300亿资金认购的鹏华匠心精选基金,或者是今年年初发行的睿远均衡价值基金,全部都是A股和港股混投的基金产品。

  7月20日一日售罄的嘉实远见精选基金,也是如此。该基金的招募说明书显示,其股票资产占基金资产的比例为60%~95%,其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0~50%。募集规模高达266亿的鹏华匠心精选基金,根据基金招募说明书中介绍,鹏华匠心精选混合基金的股票资产占基金资产的比例为60%~95%。其中,投资于港股通标的股票占股票资产的比例不超过50%。

  也就是说,2020年的基金市场,越来越多的权益类基金产品,由于纳入港股仓位,这些基金产品已不能等同2014年之前的“A股基金”。

  那些将股票仓位拉高到88%以上的基金经理,实际上他可能仅有50%配置到A股仓位。

  被视为业内顶尖的明星基金经理张坤、刘彦春等即是如此。

  张坤管理的易方达蓝筹精选基金截止2020年6月底,股票仓位高达91%。这个仓位显然达到所谓的88魔咒。

  但券商中国记者注意到,易方达蓝筹精选基金并非传统的“A股基金”,而是A股和港股混投的基金,且这种混搭的基金,基本上已是权益类基金产品的主流形式。

  记者发现,张坤91%的仓位中,港股的仓位竟高达38.46%。前十大股票中有5只股票为港股上市公司。也就是说,张坤实际上只给A股配置了52%的仓位。

  此外,陈光明旗下的睿远均衡价值基金,这也是2020年的一只爆款基金,截止2020年6月30日,最新的季报显示该基金的股票仓位约85%,但其中的港股仓位达到23%,A股仓位也未达到88魔咒的定律,A股仓位为62%。

  再看明星基金经理刘彦春管理的景顺长城绩优成长基金,其股票仓位截止2020年6月底也达到了88%。

  但这88%并非全部投入到A股。数据显示,88%的仓位中,港股达到了35%,截止2020年6月底,刘彦春的策略中,配给A股的仓位只有53%。

  88魔咒的本质意义在于,仓位超过88%以后,基金加仓空间变小,市场下跌可能性变大。考虑到当前目前主流基金产品的港股仓位可为0%至50%,同时,许多基金经理配置到A股的仓位实际上不足70%,这意味着基金经理在A股仍有加仓空间。
□ .许.诺  .券.商.中.国
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