最小方差组合有效但受限集中度约束

时间：2026年09月21日 09:57:04 中财网

　　CFi.CN讯：数据显示，申万一级31个行业样本中，不收缩协方差的最小方差组合(MV)样本外方差比为0.5215，显著优于等权基准(比值<1即代表更优)，且优势集中在权重高度集中的低波动行业。近期机构研报指出，该策略有效性并非来自统计估计改进，而是依赖对少数行业的重仓配置。

　　
　　研报认为，真正限制组合表现的不是协方差估计误差，而是监管或风控所要求的集中度约束——一旦加入行业中性限制(如单行业权重上限设为2/N)，MV带来的方差优势从0.3927骤降至0.1100，缩水超七成。这说明策略潜力被集中度红线实质性压制。

　　
　　研报指出，换手率随收缩程度上升而大幅下降，最低仅0.23倍/年，显示策略天然具备低交易成本优势。尽管择时选参(如δ值)会削弱约一半收益，但11个自然年全部跑赢等权基准，方向稳定。这意味着在允许适度集中的前提下，最小方差框架仍具明确配置价值。